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广宇发展:业绩略低于预期、但毛利率显著提升

发布时间:2010-02-03    研究机构:天相投资

2009 年净利润略低于预期。公司今日发布2009 年报:营业收入10.2 亿元、同比下降40.8%;归属母公司净利润0.8 亿元、而去年同期亏损0.4 亿元;基本每股收益0.16 元,而我们原来预计在0.20 元左右。

业绩低于预期的主要原因在于:主力项目达到结转条件的面积较少。公司2009 年参与结算的项目主要是:年底竣工的重庆鲁能星城9、10 街区(报告期主力项目,建筑面积53.4 万平米),以及以前年度竣工的部分现房;以4000 元/平米的结算均价匡算、公司2009 年结算面积不足30 万平米。

盈利能力提升幅度较大。公司2009 年在营业收入大幅下降的情况实现净利润扭亏,主要得益于两点:毛利率提升、资产减值损失下降。公司2009 年毛利率为42.5%,同比提升14.8 个百分点,主要得益于:行业景气导致住宅项目销售价格和结算价格上涨。资产减值损失下降的主要原因在于:2008 年公司会计准则变更,应收账款坏账准备计提金额较多,而2009 年则正常计提。

财务状况较为稳健。公司2009 年底资产负债率为72.6%,但剔除预收款项(11.5 亿元)之后的真实资产负债率只有32.6%,低于行业平均水平,公司财务状况较为稳健。公司2009 年现金流为-1.4 亿元(主要是偿还到期债务所致);其中,经营现金流4.5 亿元。

未来扩张性较好。公司2010-2011 年的扩张性主要来自两方面:一是公司本身的项目(重庆鲁能星城)、二是鲁能集团注入的项目(假设资产重组在2010 年内完成)。重庆鲁能星城9、10 街区2009 年度结算得不多,高达11.5 亿元的预收款项充分保证了2010 年业绩的释放。鲁能集团置入的项目(主要是济南和海南项目)使得公司2010-2011 年结算面积进一步增加。我们初步预计公司2010-2011 年结算面积分别为70 万平米和100万平米左右,相较于2009 年不足30 万平米增幅明显。

资产注入概况:鲁能集团拟注入旗下地产业务:已规划项目权益储备700 万平米左右(主要在重庆、宜宾、济南、海南等地)、未规划土地权益面积100 万平米左右(主要在海南)、以及在三亚湾的10000 亩土地一级开发项目。广宇发展(000537)原有权益储备只有157 万平米左右。

盈利预测与投资评级。假设公司资产重组于2010 年内完成,我们预计公司2010-2011 年的EPS 分别为0.62元和0.90 元。受益于重组预期和海南国际旅游岛双重利好,公司股价自2009 年11 月以来累计涨幅高达88%(同期地产板块下跌12%),以最新收盘价16.10 元计算,对应的动态市盈率分别为26 倍和18 倍,我们认为这个估值水平已经较为充分地反映了资产重组对基本面的改善,维持“中性”评级。

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